Оценка эффективности инвестиций в НИОКР

 


Как правило, выполнение проектов НИОКР и
подготовка производства растягиваются на
значительные сроки. Это вызывает
необходимость сопоставления денежных
вложений, произведенных в разное время, то
есть дисконтирования. С учетом этого
обстоятельства номинально одинаковые по
сумме издержек проекты могут иметь разную
экономическую значимость. Проект,
требующий больших издержек в начальный
период своего осуществления, будет по этому
фактору менее привлекательным, чем проект,
инвестиции в который равномерно
распределены во времени или даже сдвинуты в
основном на более поздние сроки.

Для НИОКР типичным временем приведения
при дисконтировании является время начала
проекта, а для проекта, включающего
производство, обычно все затраты и доходы
приводятся к моменту начала серийного
производства.

Напомним основные формулы
дисконтирования (курс финансового
менеджмента):

а) настоящая стоимость будущих денежных
потоков

где: Рv — будущая стоимость денежных
потоков d — учетная ставка t-годы (время
дисконтирования)

б)будущая стоимость настоящего
денежного потока

в)настоящая стоимость будущего
равномерного денежного потока

где R — величина годового денежного потока
n — число лет инвестиций

г)настоящая стоимость будущего
равномерного денежного потока с учетом
инфляции

где Ro — величина денежного потока в
первый год i — годовой процент инфляции.

Для оценки эффективности инвестиций
могут применяться статические и
динамические критерии прибыльности.
Статические критерии не учитывают
дисконтирования. Они просты в
использовании и могут применяться для
краткосрочных проектов и грубых оценок. В
этом случае критериями эффективности будут
прибыль от проекта за весь срок
производства разработанного продукта и
статический период окупаемости средств,
затраченных на НИОКР и подготовку
производства.

Динамические критерии учитывают
временное изменение стоимости денег путем
дисконтирования. Критериями принятия
решения при этом будут:

-прибыль, отнесенная к настоящему
моменту

-динамический срок окупаемости

-внутренняя норма окупаемости.

Формулы для расчета прибыли и прибыли,
отнесенной к настоящему моменту, даны в
табл.5.1.

Таблица 5.1

Формулы расчета прибыли при
статических и динамических критериях
эффективности инвестиций

Прибыль от реализации
продукции по проекту (Пс)

Прибыль от реализации,
отнесенная к настоящему моменту
времени (Пg)

Нерегулярный денежный поток

Нерегулярный денежный поток

Регулярный денежный поток

Регулярный денежный поток

В табл.5.1: t — текущий год Пг — годовая
прибыль при регулярном денежном потоке Пt
— годовая прибыль в t-м году d — учетная
ставка n-число лет реализации
продукции.

Статические и динамические сроки
окупаемости инвестиций можно получить как
решения следующих уравнений:


случае нерегулярного денежного потока при
статическом критерии эффективности)


случае регулярного денежного потока при
статическом критерии эффективности)


случае нерегулярного денежного потока при
динамическом критерии эффективности)


случае регулярного денежного потока при
динамическом критерии эффективности),

где Q — объем инвестиций Ток — срок
окупаемости инвестиций.

Для случаев регулярного денежного потока
можно получить явные выражения для срока
окупаемости инвестиций.

При статическом критерии

При динамическом критерии

Рассмотрим пример: Q=1000 усл.ед., d=10%, Пг=200
усл.ед.

При статическом критерии срок
окупаемости

при динамическом критерии

При нерегулярном денежном потоке
значения срока окупаемости могут быть
получены табличным или графическим
методами решения с использованием
соответствующего программного обеспечения.

Внутренний темп окупаемости — реальные
среднегодовые проценты отдачи инвестиции.
Сравнение внутреннего темпа окупаемости с
банковской учетной ставкой позволяет
оценить эффективность капиталовложений.

Рассмотрим конкретный пример
использования оценок эффективности
инвестиций для выбора варианта проекта
НИОКР — производство нового изделия (см.рис.3).
Предположим, что имеется вариант проекта,
финансовая сторона которого отражена в
табл.5.2.

Таблица 5.2

Денежные потоки варианта проекта
НИОКР — производство продукта

t, годы

Этап

Стоимость этапа, прибыль

Дисконтированные стоимость
этапа и прибыль

-4:-3

НИР

-50

-73

-3:-2

ОКР

-100

-133

-2:-1

ОКР

-100

-121

-1:0

Подготовка производства

-100

-110

Сумма= -350

Сумма = -437

0:1

Производство

+200

+181

1:2

— » —

+200

+165

2:3

— » —

+200

+150

3:4

 

— » —

+200

+137

4:5

— » —

+200

+125

Сумма =+1000

Сумма =+758

Учетная ставка принята равной d=10%. Все
денежные потоки приведены в условных
единицах.

Временем приведения при дисконтировании
является начало серийного производства и
коммерческой реализации нового изделия.
Используя ранее приведенные формулы, легко
рассчитать, что

-статический период окупаемости

-динамический период окупаемости

-статическая оценка кумулятивной
прибыли проекта 1000-350=650,

-динамическая оценка кумулятивной
прибыли 321.

Внутренний темп окупаемости Х найдем из
следующих соотношений:

Х=0,31.

Приведенные соотношения явно показывают
необходимость дисконтирования при оценке
подобных проектов. Степень экономической
эффективности проекта по сравнению с
учетной ставкой (10%) определяет
среднегодовую рентабельность проекта (здесь
21%).

Предположим, у разработчиков проекта
возникло альтернативное предложение:
улучшить некоторые технические
характеристики изделия, что даст
возможность увеличить его рыночную цену и
соответственно увеличить годовую прибыль
на 10% (220 вместо 200). Ценой улучшения
технических характеристик проекта
является необходимость продления ОКР на 0,5
года и дополнительные инвестиции в 50 единиц.
Денежные потоки по этому варианту отражены
в табл.5.3. Для удобства сравнения время
приведения при дисконтировании сохранено.

Таблица 5.3

Денежные потоки при варианте II

t,

годы

Этап

Стоимость этапа, прибыль

Дисконтированные стоимость
этапа и прибыль

-4:-3

НИР

-50

-73

-3:-2

ОКР

-100

-133

-2:-0,5

ОКР

-150

-176

-0,5:+0,5

Подготовка производства

-100

-100

Сумма = -400

Сумма = -482

0,5:1

Производство

+110

+100

1:2

— » —

+220

+181

2:3

— » —

+220

+165

3:4

— » —

+220

+150

4:5

— » —

+220

+137

Сумма =+990

Сумма =+733

Соответствующие финансовые показатели
варианта II:

-статический период окупаемости

-динамический период окупаемости

-статическая оценка кумулятивной
прибыли 590

-внутренний темп окупаемости 29%.

Таким образом, вариантII не выдерживает
сравнения с вариантомI по финансовым
критериям.

Предположим, что принято решение
совместить подготовку производства с
последними этапами ОКР и тем самым начать
его в прежние сроки. При этом общий объем
производства увеличится и соответственно
динамическая оценка кумулятивной прибыли
будет приблизительно равна 350, то есть
превзойдет соответствующую величину по I
варианту. Динамический период окупаемости
в этом случае будет 2,3 года, то есть
сократится на 0,45 года, что даст возможность
при достигнутом внутреннем темпе
окупаемости произвести более ранние
инвестиции в другие столь же прибыльные
проекты и получить дополнительно еще 72 ед.
прибыли. Таким образом, фактор времени
играет очень существенную роль в
экономической деятельности фирмы (сокращение
срока НИОКР и подготовки производства не
только увеличивает объем прибыли за счет
коммерческой реализации дополнительной
продукции, но и высвобождает средства для
новых прибыльных проектов, увеличивая
общую прибыль фирмы).